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2012年2季度巴菲特股票投资组合变动分析
21世纪网 刘建位 2012-08-16

核心提示：并不能因为巴菲特大幅两大消费重仓股，就简单推断巴菲特并不看好消费行业。其实巴菲特最近1年期间一直在大幅减持卡夫和强生。

2012年8月14日巴菲特公告2季度伯克希尔公司最新股票投资组合。分析巴菲特投资组合，有以下四个特点：（1）、组合市值减少1.3%，同期标准 500下跌3.29%，巴菲特明显跑羸指数；（2）、个股配置上继续高度集中投资，前5大重仓股占74%；（3）、行业配置上继续重仓金融和消费两个行业，占组合64%；（4）、巴菲特最值得关注的动向是大幅减持强生、卡夫和宝洁两大消费股，同时继续增持富国银行、IBM。（5）巴菲特手下两位投资经理人新买入国家油井，科技股上清仓英特尔并大幅减持Verisk Analytics，大幅增持纽约梅隆银行、Visa两只金融股，大幅增持 DIRECTV、Liberty Media、Lee报业、维亚康姆四只传媒股，大幅减持通用电气、UPS、英格索兰三只工业股。

（说明：以上市值数据后面括号内为与上季度环比市值减持多少亿美元，或持股增减百分比后括号内为增减股份按照季末收盘价计算的市值。）

第一，巴菲特2季度业绩与标普指数基本持平，总体上小幅净卖出股票。

伯克希尔二季报披露，二季度总计购买了大约18.6亿美元股票，卖出30亿美元股票，2季度净卖出约12亿美元，占组合总市值1.5%。

2季度新买入国家油井1只股票，并增持8只股票，买入股份季末市值共25亿美元；减持11只股票并清仓英特尔1只股票，卖出股份季末市值35亿美元；二者相抵净卖出10亿美元，占3季末组合总市值1.4%，这表明巴菲特2季度总体上是微幅减持股票。

2012年2季末巴菲特股票投资组合总市值743亿美元（不包括比亚迪、浦项制铁、比亚迪、慕尼黑再保不需向美国证监会报告的海外持股），比上季末减少 10亿美元，微幅下降1.3%，明显跑羸同期下跌3.29%的标普500指数涨幅。再考虑到巴菲特2季度净卖出近12亿美元，巴菲特跑羸市场指数超过 3%。

第二，从个股配置来看，继续高度集中投资。

巴菲特新买入国家油井1只，加上康菲石油分立出菲利浦66公司1只股票，导致2季末持有股票38只，比上季度净增加2只，平均每只股票市值20亿美元。巴菲特前10大重仓股占88%，前5大重仓股占74%，与上季度基本持平。其中：可口可乐21%，富国银行18.5%、IBM17.5%，美国运通 11.9%、宝洁4.9%。可见巴菲特继续高度集中投资。

第三，行业配置来看，巴菲特2季度继续重仓金融和消费品行业，两个行业就占组合64%。

按照市值占组合比例来看，2季度巴菲特各行业及38只持股明细情况如下：

1、金融行业持股9只，合计市值263亿美元（+4.4亿），占组合35.4%（+1%）。其中：富国银行18.5%，美国运通11.9%，合众银行 2.9%，M&T银行0.6%，纽约梅隆银行0.55%，VISA公司0.35%，Torchmark保险0.3%，万事达卡 0.23%，Verisk Analytics0.12%。巴菲特1季度增持富国银行2.8%（+3.6亿美元），2季度又增持4.2%（+2.8亿美元）。最近几年巴菲特几乎每个季度都在增持富国银行。巴菲特7月13日表示：“富国银行的房地产抵押贷款业务发展令人吃惊。不久之有美国房地产抵押贷款市场规模不到3万亿美元，如果恢复增长到3万亿，我希望富国银行能够占有三分之一的市场份额，达到一万亿。”1季度大幅增持纽约梅隆银行213%（0.9亿美元），2季度大幅增持纽约梅隆银行234%（+2.8亿美元）。大幅减持Visa27.4%（-1亿美元）大幅减持Verisk Analytics16%（0.17亿美元）。小幅减持合众银行4.4%（-1亿美元）。总体来看，巴菲特2季度净增持金融股4.4亿美元，仓位增加 1%。

2、消费品行业持股4只，合计市值218亿美元（-12亿），占组合29%（-1.2%）。其中：可口可乐21%，宝洁4.9%，卡夫3.1%，通用汽车 0.3%。巴菲特反对卡夫收购吉百利，最近5个季度分别减持卡夫5.5%、9.8%、3%、10%、24.6%，2季度减持股份市值7.4亿美元。1季度巴菲特减持宝洁4.6%，2季度又大幅减持18.6%，减持股份市值8.4亿美元。总体来看，巴菲特减持消费股12亿美元，消费股仓位比例减少1.2%。可见巴菲特减持消费股的比例其实相当小。

3、科技行业持股1只，合计市值130亿美元（-6亿），占组合18.1%（-0.6%）。其中：IBM公司18.1%。IBM和英特尔都是2011年3 季度新建仓，1季度又增持IBM公司11.4%，增持英特尔6.2%。2012年1季度又微幅增持IBM0.8%，2季度又增持3.5%（+4.4亿美元）.1季度减持英特尔33%，2季度完全清仓（-2.1亿美元）。

4、商业零售行业持股4只，合计市值41亿美元（+3.6亿），占组合5%（+0.5%）。其中：沃尔玛4.38%，好事多0.55%，CVS Caremark0.33%，Dollar General公司0.24%。1季度减持美国大型折扣连锁超市Dollar General公司19%后，2季度又减持9%（-0.17亿美元）。减持美国最大药品零售商CVS25.4%（0.82亿美元）。

5、传媒行业持股6只，合计市值28.7亿美元（+7.2亿），占组合3.9%（+1%）。其中：DIRECTV公司1.9%，华盛顿邮报 0.9%，Liberty媒体公司0.65%，维亚康姆0.43%，Gannett报业0.03%，Lee公司0.01%。DIRECTV是美国领先的直播卫星电视高清节目服务公司，2011年4季度大幅增持379%，2012年1季度又增持13%，2季度又增持23.6%（+2.6亿美元）。2011年 4季度新买入Liberty Media公司1.3亿美元，1季度大幅增持76%，2季度又大幅增持83%（+2.5亿美元）。1季度新买入维亚康姆公司159万股，2季度增持 328%（+2.2亿美元）。2012年5月15日，巴菲特2季度持股披露文件中提到：“机密信息被省略未公开”，将单独只提供给美国证监会。但美国证监会没有同意。巴菲特只好在6月5日公开这一持股——就是买入Lee Enterprises (LEE)公司166万股，市值210万美元，占公司股价3.2%。这家公司拥有48家中小型地区报纸。消息一出，LEE当天股价大涨15%以上。但是2 季度继续增持147%（+0.025亿美元）。大幅增持 DIRECTV、Liberty Media、Lee报业、维亚康姆四只传媒股5亿美元以上，传媒股持续市值一个季度增长1/3，再加上巴菲特最近一年多大量收购报纸，可见巴菲特逆势大量买入传媒股的决心之大。

6、石油天然气行业持股7只，合计市值27亿美元（+5亿），占组合3.6%（+0.7%）。其中：康菲石油2.17%（-0.8%），菲利浦66公司 1.21%（这是今年4月从康菲石油分立出来单独上市的公司），2季度新买入国家油井284万股，市值1.8亿，占组合0.25%。

7、医药保健行业持股4只，合计市值18.3亿美元(-8.5亿)，占组合2.5%（-1%）。其中：Davita公司1.23%，强生0.94%，赛诺菲安万特0.2%，葛兰素史克0.1%。2011年新买入Davita公司2亿美元，2012年1季度又增持123%，2季度又增持55%（+3.2亿美元）。但是巴菲特在2011年4季度大幅减持强生23%之后，今年2季度又大幅减持64%，减持股份市值12.6亿美元，这导致巴菲特组合中医药仓位减少近1/3。

8、工业产品及服务行业等持股6只，合计市值17.5亿美元（-3亿），占组合2.35%（-0.4%）。其中：穆迪1.4%，USG建筑材料公司 0.44%，通用动力0.34%，通用电气0.14%，UPS快递0.03%，英格索兰0.001%。2季度减持通用电气36%（-0.6亿美元），减持 UPS82%（-0.9亿美元），减持英格索兰97%（-0.26亿美元）。

第四，多只持股市值10亿美元以下的股票持仓大幅变化并非巴菲特本人所为。

对比巴菲特1季度与2季度持股，发现多只股票持股变化很大：

1季度大幅增持纽约梅隆银行213%，大幅减持Verisk35%，减持英特尔33%，减持DG19%，增持DIRECTV13%、增持Liberty Media76%，新买入维亚康姆和通用汽车和Lee报业。

2季度新买入国家油井，清仓英特尔，大幅增持纽约梅隆银行234%，大幅减持Visa27.4%，大幅减持Verisk Analytics16%，增持DIRECTV23.6%，大幅增持Liberty Media公司83%，增持维亚康姆328%，增持Lee报业147%，减持通用电气36%，减持UPS82%，减持英格索兰97%。

但从这些股票的持股市值规模来看，除了DIRECTV(13亿美元)和通用电气（10亿美元）以外，均不到10亿美元。在巴菲特753亿美元的投资组合中占比很小，应该不是巴菲特本人而是其新聘投资经理人康布斯和韦施勒买入的股票。

巴菲特7月13日对彭博明确表示，买入通用汽车1000万股并不是他的操作。从规模来看，目前持股市值10亿美元以下的一般不是巴菲特买入的股票。巴菲特说：“他们具有非常出色的才能。在投资管理接班人上，和几年前相比，我现在感到非常非常非常满意。”他说两人今年年初分别负责27.5亿美元的投资，将会扩大到每人负责40亿美元。

第五，巴菲特大幅减持卡夫、宝洁、强生。

但是，大幅减持前10大重仓股中的卡夫、宝洁、强生绝对是巴菲特本人的动作。并不能因为巴菲特大幅两大消费重仓股，就简单推断巴菲特并不看好消费行业。巴菲特旗下直接控股多家消费企业，他本人也根据旗下企业的经营数据推论，美国经济除房地产相关行业以外全面复苏。大幅减持卡夫和宝洁主要是对这两家公司的竞争优势变化出现担忧。

其实巴菲特最近1年期间一直在大幅减持卡夫和强生。巴菲特反对卡夫收购吉百利，最近5个季度分别减持卡夫5.5%、9.8%、3%、10%、24.6%。巴菲特在2010年的伯克希尔哈撒韦年度股东大会上表示，卡夫食品收购吉百利的交易以及2010 年出售其比萨品牌的交易就像是打了“哑炮”。尽管自他发表这一言论到8月3日为止，卡夫食品的股价已经上涨了37%，但巴菲特并没有改变自己对卡夫的长期看法，连续大幅减持。

巴菲特在2011年3季度减持强生12%、4季度大幅减持23%，2012年2季度又大幅减持64%。强生出现了一系列产品召回以及诉讼，令巴菲特对其品牌影响力出现担忧。最近强生股份接近于创出历史新高，这是因为其药品业务十分强劲，有新药品上市，使老药品专利到期的影响已经减弱。但巴菲特越逢高大量减持。

1季度巴菲特减持宝洁4.6%，2季度又大幅减持18.6%，减持股份市值8.4亿美元。据彭博援引知情人士消息称，宝洁董事会成员对于现任首席执行官麦睿博(Robert McDonald)任期内宝洁今年第三次下调预期。巴菲特5月7日接受CNBC采访时说，宝洁在一些市场上提价时遇到困难，发现自己并没有自己想像的定价能力。对于宝洁这家以高端产品定位的消费品企业来说，定价能力至关重要。

（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
http://www.21cbh.com/HTML/2012-8-16/3MMTI1XzQ5OTI3MQ.html

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美国总统在道指跌破6500点至１２年新低的第二天发表这一言论无疑非同寻常。
    “从长期投资角度看，现在是入市买股票的好时机。从上市公司利润和收益率来看，他认为已到了一个很好的“买点”，但前提是必须对此持长期眼光。虽然美国银行业在金融危机中遭受重创，美国经济不会在短期内复苏，但对重振美国银行业计划将见效抱有“绝对”的信心。
                                                               奥巴马 2009年3月3日

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长春高新的最新估值分析

(2012-09-08 16:52:12)
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杂谈
分类： 企业跟踪——长春高新
对一个公司进行估值分析，首先要知道该公司的类型。常见的公司类型有周期型，非周期型，成长型，稳定增长型，隐蔽资产型，困境反转型等。不同的公司适用于不同的估值方法。常见的估值方法有现金流贴现法，PE法，PB法，PEG法，PS法，总市值法等。
长春高新是典型的非周期型成长型生物医药股，适合使用PE法和PEG法相结合的方法以及总市值法进行估值。下面对661进行具体的估值分析。

一.各子公司收益分析
子公司的估值，主要估算营业收入和净利率两项。
1.金赛药业



从上表中可以看出，金赛的营业收入上半年历年都是小于下半年。根据现有数据，H1/H2取中间值72%，可推出12年下半年营收为4.515亿，则全年约为7.8亿。
金赛药业2005-2007年的第一轮增长期，净利率分别是32.06%，39.44%，34.15%。2011年净利率是30.81%，而2011年中期和2012年中期净利率分别是26.5%和30.51%，中期同比增长势头已现，12年净利率达到34%可期。
因此，金赛药业为长春高新贡献净利润1.856亿，同比可增长63.8%。

2.百克生物
百克生物2011年营业收入为1.886亿，2012年中期营业收入1.387亿，同比增长56%，增速明显。考虑到狂犬病疫苗今年7月份10.4万人份，上半年总共30.5万人份，下半年批签发增速明显。此外，水痘疫苗批签发也良好。2012年营业收入达3亿可期。
百克的疫苗在2008年和2009年是销售的第一个高峰期，净利率高达30%。今年中期净利率从2011年的7.48%快速回升到14.2%。随着销量增大，净利率还会回升，全年15%可期。
因此，百克生物为长春高新贡献净利润0.208亿（个人认为，这个数值是比较保守的）。
3.华康药业
华康药业2011年营业收入为3.887亿，2012年中期营业收入2.165亿，同比增长16.5%。全年营业收入4.55亿可期。
华康近三年的净利率一直在6.5%上下波动，2012年中期净利率6.51%。则全年净利率6.5%是合理的。
因此，华康药业为长春高新贡献净利润0.151亿
4.地产



房地产业务的估值是最不确定的。如上图，2010年上半年的结算收入大于下半年，而2011年上半年收入却显著小于下半年。若H1/H2的比值取中值80%，可推算2012年营业收入约为3.1亿。另外，它的净利率波动非常明显。所以，用营业收入和净利率估算净利润误差太大。来个简单的估算吧，2012年中期房地产净利润0.294元，假设下半年与上半年相同，则净利润约为0.59亿。
5.母公司
母公司近两年的亏损都在3700万以上，但低于4000万。考虑到管理人员工资上涨等因素，今年取4000万。
此外，其它子公司的亏损（如百克药业）和一些意外损失（如药品报废等），合计假设计提900万。
经过以上分析，长春高新2012年净利润约为：1.856+0.208+0.151+0.59-0.4-0.09=2.315亿。EPS为1.77元。
（注明：该EPS仅供参考，最大的不确定性来自房地产）

二.历史静态PE和动态PE



             注明：虽然长春高新1996年就上市，但金赛到2001年才开始有点规模并盈利，所以历史PE估值从2001年算起。
历史是未来的一面镜子。在给长春高新这样的成长股选取合适的市盈率时，历年的PE值是一个很好的参考。
先看静态PE。除开业绩为负的年份外，最低静态PE的最低值分别出现在2005年和2011年。2005年是典型的熊市，2011年也是熊市的中继阶段，估值低合理也很好理解。2012年的44.5倍市盈率对应的股价是29.66元。该市盈率正好在42.16和44.92之间，也证明了29.66元就是今年的最低价。2005年和2011年对应的最高静态PE分别是71.84和82.37倍，取平均值为77倍市盈率，对应股价为64.4元。
诚然，今年是熊市状态，但是今年有2005年熊吗？显然没有，那么按2005年最高静态PE推出的今年最高价64.4元显然是毫无疑问能超越的。如果你还有疑问，看看大熊市2008年对应的最低静态PE和最高静态PE吧。那么，能超越多少呢？
再看动态PE。静态PE反应的是过去，对于成长股来说，是比较保守的估值。纵观近11年长春高新的最低动态PE，最低值出现在今年21.1倍（对应股价29.66元）。紧随其后的分别是2009年的25倍,2008年的31.8倍和2011年的35.5倍，他们分别对应的最高动态PE分别是95.4倍，126倍和65.1倍。在重组预期强烈和新药获批更加临近的2012年该取多少倍呢？（当然，A股如今的整个估值水平呈下移趋势，这个因素也要考虑进去）
综上，64.4元在2012年年报披露前，是必定被踩在脚下的。也就是说，在未来半年左右的时间内，相对于现价49.6元至少有确定性很高的30%的收益。这个收益在如今的经济环境下，我是比较满意的。不知各位是否满意。至于最高动态PE取多少，也就是说未来半年最高收益率是多少，我想没有必要去量化，就留给市场去想象，机构去演绎吧！

三.美国成熟股市的生物医药股估值

2009年的一篇博文《美国股市所有行业历史平均市盈率》中显示最低市盈率是11倍，如钢铁，地产等。最高市盈率是41.8倍，如网络等。而生物科技/制药行业市盈率是 37.7倍 。这项数据虽然不能说明现在的市盈率该给多少倍，但至少说明生物制药应该给相对于其他行业的高估值。
在目前的市况下，我想有部分朋友会认为长春高新四五十倍的动态市盈率，八九十倍的静态市盈率很贵。那么，我们来看看美国的一些小盘生物医药股吧。



这些美国生物医药公司都是2011年上市的，它们中有的是研发癌症靶向药的，有的是搞基因工程的，有的是搞癌症疫苗的。它们有一个共同特点：新药还处于研发阶段或有新药上市但还没有贡献利润，所以收益都为负。但它们的市值没有低于20亿人民币的。
长春高新不光有很好的业绩，很好的增速，还有系列重磅新药等待获批，而市值也仅仅65亿而已。
再看看美股中的大块头医药股的估值



上述巨头药业公司，最大市值已经接近1.2万亿人民币，最小的也有2000多亿人民币。2012年中报业绩大部分都是负增长，而平均市盈率不低于20倍。
再看长春高新， TTM是44.46倍，是它们的两倍。但2012年中报净利润增长率为122%，而市值和它们比起来，简直就是婴儿。你说估值贵不？

四.小结

昨天，A股在多重因素的共振下，放量上攻，周期性股票大放异彩。很多朋友开始纠结了：有后悔没有及时换周期股的，有还在犹豫要不要换的等等。
本文的前部分和以前的博文《金赛药业正处在业绩高速释放周期》已经对长春高新进行了估值分析和成长性分析，可以说，661要业绩有业绩，要题材有题材，要成长性有成长性。面对如此确定的标的，如果你依然纠结于该不该换周期股，并且在周期性行情结束时换回长春高新。那么，请试着回答以下问题：
1）你有没有捕捉周期股的能力和精力？
2）你能不能保证及时撤出周期股换回661？
3）你有把握661启动时机的盘面能力和内幕消息吗？
    我想，等你想清楚这些问题后，你的选择会理性很多的！

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引用:

原帖由 基地一哥 于 2012-8-24 21:48 发表 如果抗艾疫苗真的做出来，那市值高度是不能想象的。1万亿？不，那只是起点。 这个完全扯淡，看看就完了

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我也认为它的抗艾滋病疫苗确实是在扯淡。默沙东花了十亿美金搞这个，最后惨败退出，全球已经花了几百亿美金了，进展不大。

dwyqrm

引用:

原帖由 richwang 于 2012-9-13 08:11 发表 浪兄的功课做得让人佩服,受此启发,积极买入,以贴为证

兄弟备受鼓励！谢谢支持！

dwyqrm

引用:

原帖由 dwyqrm 于 2012-8-27 11:37 发表 今日把上海医药换成信立泰，顺手买了cd兄的那个桥

今日加仓信立泰（心脑血管药的龙头）。

dwyqrm

发觉近日长春高新与舒太神此起彼伏，具有明显的跷跷板效应。
是散户所为？

dwyqrm

引用:

原帖由 dwyqrm 于 2012-9-13 10:04 发表 今日加仓信立泰（心脑血管药的龙头）。

运气不错。

dwyqrm

钟兆民：为什么长期投资那么重要而又那么难以坚持？
一、为什么要“坚定的长期投资”？


    与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长85.9倍。在同样的34年，若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元，435.7万倍，惊人啊！！
    但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过——“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。

    回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。
    理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20％或10％的时间里完成80％-90％的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。

    —— 一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！


二、长期投资为何如此难以坚持？


1. 能长期生存、基业长青的企业为数甚少，发现长青企业同样挑战智慧。  
    第一: 据美国《财富》杂志报道，美国大约62％的企业寿命不超过5年，只有2％的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命为10－12年；世界500强企业平均寿命为40－42年，1000强企业平均寿命为30年。中国集团公司的平均寿命是7-8年；小企业的平均寿命是2.9年，中国企业的平均寿命约3.5岁。

    百年企业, 铸就辉煌，追求基业长青，几乎成为每个企业的目标。但根据上文数据可以看出真正做到基业长青是企业家最大的挑战。
    第二: 而作为投资者，由于受到每个人的知识经验的局限，发现基业长青的企业也充满挑战。正如查理·芒格所言：对于一个投资者来说，一生中能发现一到两个真正杰出的长存的企业并坚持长期投资，就已经会十分富有。
    第三: 另外在长期投资过程中，企业不断面临新的内部和外部变化。例如：企业内部会出现股东的变化、管理层的更替等等。企业的外部环境同样日新月异,例如：万科面临宏观地产调控，股价持续下跌，如何处理投资时时面临不确定性。要在长达数十年甚至更长时期内坚定地对一个企业做长期投资，是对人性和智慧的挑战。发现一家杰出长存的企业很难，但像珍藏珠宝一样长期珍藏公司则难上加难！


2.诱惑长期投资者的美丽女妖塞任（sirens）----波段操作。
    请恕我大胆估计，据我从业十多年的观察，99％以上的投资者很难抗拒“波段操作”。而且这个比例并没有下降的趋势，假如我们将股市比喻成大海，投资者是希望达到彼岸的海员的话, 那么“波段操作”极似希腊神话中的半岛半人的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌声引诱航海者。“波段操作”本身并没有错误，而且是使投资者收益最大的理想化方法，像塞任的歌声那样美妙绝伦，问题是在于历史的长河中和实际操作中几乎没有人能持续成功。

    我们有些投资者，在持有的股票深度调整时，给我们打了很多电话，心急如焚，希望能波段操作，可我们不认为我们有这种能力。我们也有一位投资者幽默地告诉我，他每次想动手或已动手波段操作时，他总会把上面这篇文章拿出来再读一遍，以此增强抵抗波段操作的免疫力。


3. 投资者“心理倒错”的心理影响长期投资。
    由于过去在证券公司的工作经历，我有机会接触了许多投资者，大部分投资者在买了股票以后，将注意力集中在股价上，而不是盯住已投资的上市公司的经营层面上，这类似你在打网球时，为了取得好成绩，你总是紧盯住记分牌，而不是注意运动中的网球，结果可想而知。而且注意力集中在股价上，极易导致投资者的“心理倒错”。

    例如，某位投资者在研究后确认A公司能长期投资，便在10元/股的价位投资了100万股，当股价上升到13元时，盈利30％，这时候关注股价的投资者十分担心和害怕股价的回落，已有的浮动盈利回吐了，因此急于平仓获利了结，通常的结果是，随着时间的推移，A公司的经营业绩迟早反映在股价上，股价一路上扬，投资者后悔莫及。这种情况下,投资者本应当对未来充满信心，放手长线投资，分享企业成长带来的快乐时，投资者却做了相反的决定。

    反之，当投资者在10元/股投资后，股价反复走低，例如到了8元/股，亏损20％时，在公司经营层面良好时, 由于市场波动造成股价下跌，投资者应该等待或在更低的价格继续追加投资，部分投资者却作出了相反的决定，因为担心亏损进一步加大而急于斩仓。更有甚者，当企业经营恶化后，企业不再有投资价值，股价下跌时，投资者却常常抱住不放。大部分投资者总是在赢利时做短线，在亏损时做长线，那是在用情绪和腺体作决策，而不是用理性和头脑在决策。

    投资者在应该充满信心时却在恐惧，在应当恐惧时，却抱有侥幸和幻想，我们称之为“心理倒错”。山高人为峰，投资者最逾越的障碍是投资者自身，长期投资的真正敌人也是投资者自己。


4. 企业长存充满变数，资本市场跌宕起伏，而我们的世界也动荡不安。
让我们看一下我们最近收集的美国资本市场百年图表（图一）。




    假如在美国市场投资，在这在百年中，经历两次世界大战，经历了在美国国土的珍珠港事件和911恐怖袭击，你实际上面临生死考验，你们要坚持长期投资，信心坚如磐石，何其难得，需要有大无畏的勇气和坚定的信仰！正如911后巴菲特在电视上发表讲话中说“如果你是投资者并且是9月10日相信美国经济会出现长期增长，那么你在9月12日也应该这么想”。


中国股市这十几年，又何尝不是沧海桑田呢？参考图二




    中国股市经历了邓小平去世，亚洲金融危机，“非典”事件，长期投资者历尽艰难，而不改初衷，需要过人的意志和定力，真可谓“梅花香自苦寒来，宝剑锋从砺磨出”！
    知道长期投资是一回事，做到长期投资又是一回事，“知行合一”是我们的追求！

    这里我想与大家分享招商证券王琼的精彩论述∶“长期持股并不是认为市场不会下跌，而是坦然等待美国1987年那样的下跌，如果400年来没有人可以判断这样的下跌，如果彼得8226;林奇和巴菲特也不能判断，那么说明上帝不准备让你来干这件事，只能满仓来等待这样的下跌，收益会远远大于损失。”


三、为什么要“相对的集中投资”呢？


    十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点：

    1.寻找优秀甚至杰出的企业；

    2.寻找合理的价格投资；

    3.跟踪企业并长期持有。

    当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道：

    1.我们的判断会失误；

    2.企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。

    所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30％，每个公司投入资金不超过20％，市场风险较高时，有10％以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢？我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。
    当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15％的回报率，也不要四平八稳的12％的回报率”。

—— 不敢100％拥有股权的企业，我们1％股份都不要去买！


四、集中投资为何如此难以坚守？


1.多维规则：

    先讲一点实际工作中的一点感受，这几年随我们公司业务的发展，自然少不了增聘新的同事，但由于资产管理类公司一般希望员工少而精，要求每个员工有多方面的工作能力，所以我们在招聘中消耗许多时间和精力才能发现复合型人才。同样大型企业，通常某一方面的专才易找，一位杰出的CEO难觅，正所谓中国谚语：千军易求，一将难得。

    我们可以用统计学中概率论理解以上日常生活中的“多维规则”。假如符合第一维标准的候选对象占比20％，符合第二维标准的候选对象也占20％的话，……，当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话，那么符合标准的对象只有的1.6‰概率（20％×20％×20％×20％＝1.6‰）。

    “多维规则”说明，同时符合多维标准的目标的数量是呈几何级数般骤然下降的，而实际工作中，我们选择上市公司的标准常常是超过四维的，例如：行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞争壁垒等等。所以真是符合杰出的公司是十分稀少而珍贵的，我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿，寻找这些杰出的公司是集中投资的第一层挑战。


2．贝贝鲁斯（Babe Ruth）效应与前景理论（Prospect Theory）

    国际上一家大型的基金管理公司，有20位基金经理，在每年的业绩评估中，发现一个奇特的现象：一位基金经理的总体组合的业绩是所有经理中最好的，另一方面，在他管理的股票中，超过市场总体表现的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的资金，重仓持有。在赌马、赌博及投资领域，最伟大的思想家无不强调这一点。巴菲特在“四大天王”：可口可乐、美国运通、宝洁（吉列与之合并）、富国银行上的投资很大比例，他说假如他管理资金少点，他愿意把80％的钱投资在5个公司上。大投机家索罗斯同样，重大机会来临时也善于重拳出击。这现象业内称“贝贝鲁斯”效应。

    贝贝鲁斯是20世纪20年代世界棒球之王，也曾无数次因三击不中而出局，但并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手，因他击出的本垒打占其全部击球的很大比例。

    “贝贝鲁斯”效应说明集中投资的重要性，但同时带来组合波动幅度加大，即现代投资组合理论中的β值加大。

    查看历史上的价值投资大师，他们都采用集中投资，愿意忍受短期超过市场平均数的波动和震荡，最终获得超额的回报。我们将历史上投资最成功的经济学家凯恩斯，专业投资经理查理·芒格和红杉基金的比尔·罗安尼的投资组合的波动率和投资回报率列表如下1：
表二：波动率与投资收益率对比：


时间
波动率
投资回报率

大师波动率
市场平均
大师回报率
市场平均

凯恩斯
1928-1949
29.2％
12.4％
13.2％
-0.5％

芒格
1962-1975
33％
18.5％
24.3％
6.4％

比尔·罗安尼
1972-1997
20.6％
16.4％
19.6％
14.5％


注1：参照《巴菲特的8堂投资课》作者刘建位  民主与建设出版社

    2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和认知数学心理学家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）共同提出了“前景理论”（Prospect Theory），该理论由三个基本原理构成：一、大多数人在面临收获时是风险规避的；二、大多数人在面临损失时是风险偏爱的；三、人们对损失比对收获心理更敏感。损失对人心理造成的痛苦程度是等幅收益带来喜悦程度的2.5倍。

    虽然我们清晰地知道：我们宁可要波动较大的但确定性高的收益到15％的组合，也不要四平八稳的但最终只有10％的组合，在集中投资过程中巨幅的波动是对集中投资者心理巨大的考验。民间有句谚语：守股比守寡还难；北京万通地产的董事长冯仑说：“伟大是熬出来的。”这句话用在长期集中投资上最恰当不过了！


3．时间长、风险大，时间是风险的函数

    巴菲特的老师费雪尔也采用集中投资法，他认为五个股票便足够，平均持仓20年，最长的达53年。美国最优秀的公募基金美盛（Legg Mason）平均持仓5—7 年，最长的周期达15、年。长期的集中投资，通常时间越长，变数越大，所谓“夜长梦多”。所以基于长期的集中投资，时间是第三大挑战。


4．同行业选择比较困难，跨行选择更难

    假如投资者想知道十年以后，中国人寿与中国平安比较，中国石油与中国海洋石油比较，哪家企业更优秀，哪家企业的投资回报更高，我想不是能轻松回答的问题。巴菲特最近都说后悔当初没有买百事可乐，而只是买了可口可乐。可见比较五年、十年后的同行业两家公司是颇具挑战性的。那么跨行业之间比较，例如深万科与招行，两家行业龙头，对谁的投资十年后回报更高，则更是不能轻易回答的问题。但投资经理面临选择，必须作判断。所以有经验的投资经理天天思考的问题是“哪个更好?”，他们在从事“投资比较学”的工作。投资者天天都在想在上千家公司中谁是未来的“十佳”。

    以上我们通过“多维规则”现象， “贝贝鲁斯”效应及其导致的巨幅波动，长时间的考验，和公司的选择四方面的讨论，更清晰地知道了集中投资的艰难和挑战！

dwyqrm

惭愧！不好意思。
现在，老巴的理念，只不过是让套牢失败者拿来做安慰剂而已。

----------
给你指个投资方向吧：投资贪官的女儿或者老婆吧，可以迅速获得百倍收益，

dwyqrm

信立泰短期获利不小了，止盈。
资金换入张裕a，不设止损，愿赌服输。。。

dwyqrm

运气运气！互相学习。

dwyqrm

俺现在持有6只票：长春高新，全聚德，张裕a，古越龙山，成都路桥，川投能源。
有点多有点乱也有点累，准备找机会精简到2至3只。
现在择股的第一标准是看它未来有否可预见的成长性，第二标准看市场有否对它低估，然后再配合俺那糟糕的技术。。。

dwyqrm

生命工程类股票再次全线启动，抢了。。。

dwyqrm

好熊。。。。。。

dwyqrm

长春高新(000661)10月10日晚间公布2012年前三季度业绩预告，2012年1月1日至9月30日，公司预计归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元-1.65亿元，比上年同期增长125%-142%。

　　此外，公司预计第三季度归属于上市公司股东的净利润为5922万元–7122万元，比上年同期增长129%-175%。

　　公告称，公司本期业绩增长系下属控股子公司金赛药业、华康药业及百克生物业绩增长所致。

dwyqrm

引用:

原帖由 win123456789 于 2012-9-27 07:16 发表 请楼主分析一下300199翰宇药业这个票短期有无反弹可能？16元买入被套。谢谢！

不好意思，一直懒得开通创业板，所以未作关注过。

自从有了创业板，俺只关注过并看好探路者，唯一的户外类上市公司。

现在是全民玩户外，户外时装化。

dwyqrm

川投能源(600674)10月10日晚公布前三季度业绩快报。前三季度营业总收入8.13亿元，同比减7.98%；归属于上市公司股东的净利润4.47亿元，同比增21.16%；基本每股收益0.23元，同比减41.88%。
　　公司利润同比发生变动的主要原因：一是公司的投资收益同比增长54.73%，其投资收益主要来源于二滩公司和国电大渡河公司。二滩公司1-9月实现发电量128亿度，实现归属于母公司净利润6.63亿元，同比增长43.37%。年内公司从参股10%的国电大渡河公司取得投资分红款1.23亿元，同比上年的4580万元净增加7720万元。
　　二是受社会用电需求下降和上半年来水量同比有所减少的影响，公司主要控股子公司田湾河公司销售收入同比下降11.54%，利润总额下降31.62%。
　　三是参股的新光硅业公司由于受行业不景气的影响，且1-9月均处于停产技改期间，致使该公司出现亏损，导致公司投资收益同比下降

dwyqrm

引用:

原帖由 基地一哥 于 2012-10-12 13:13 发表 恭喜浪子！

谢谢一哥！

也就长春高新还不错，其余的不值一提。

现在主要持仓长春高新和川投能源，闲着的时候打打游击。

dwyqrm

引用:

原帖由 dwyqrm 于 2012-8-27 11:37 发表 今日把上海医药换成信立泰，顺手买了cd兄的那个桥

21元多的信立泰啊！绝佳的买点。可惜，卖早了。定力不足啊！

dwyqrm

154楼，补图：

原文地址：钟兆民：为什么长期投资那么重要而又那么难以坚持？作者：先胜后战
一、为什么要“坚定的长期投资”？

    与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长85.9倍。在同样的34年，若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元，435.7万倍，惊人啊！！
    但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过——“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。
    回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。
    理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。
    —— 一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！

二、长期投资为何如此难以坚持？

1. 能长期生存、基业长青的企业为数甚少，发现长青企业同样挑战智慧。  
    第一: 据美国《财富》杂志报道，美国大约62％的企业寿命不超过5年，只有2％的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命为10－12年；世界500强企业平均寿命为40－42年，1000强企业平均寿命为30年。中国集团公司的平均寿命是7-8年；小企业的平均寿命是2.9年，中国企业的平均寿命约3.5岁。
    百年企业, 铸就辉煌，追求基业长青，几乎成为每个企业的目标。但根据上文数据可以看出真正做到基业长青是企业家最大的挑战。
    第二: 而作为投资者，由于受到每个人的知识经验的局限，发现基业长青的企业也充满挑战。正如查理·芒格所言：对于一个投资者来说，一生中能发现一到两个真正杰出的长存的企业并坚持长期投资，就已经会十分富有。
    第三: 另外在长期投资过程中，企业不断面临新的内部和外部变化。例如：企业内部会出现股东的变化、管理层的更替等等。企业的外部环境同样日新月异,例如：万科面临宏观地产调控，股价持续下跌，如何处理投资时时面临不确定性。要在长达数十年甚至更长时期内坚定地对一个企业做长期投资，是对人性和智慧的挑战。发现一家杰出长存的企业很难，但像珍藏珠宝一样长期珍藏公司则难上加难！

2.诱惑长期投资者的美丽女妖塞任（sirens）----波段操作。
    请恕我大胆估计，据我从业十多年的观察，99%以上的投资者很难抗拒“波段操作”。而且这个比例并没有下降的趋势，假如我们将股市比喻成大海，投资者是希望达到彼岸的海员的话, 那么“波段操作”极似希腊神话中的半岛半人的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌声引诱航海者。“波段操作”本身并没有错误，而且是使投资者收益最大的理想化方法，像塞任的歌声那样美妙绝伦，问题是在于历史的长河中和实际操作中几乎没有人能持续成功。
    我们有些投资者，在持有的股票深度调整时，给我们打了很多电话，心急如焚，希望能波段操作，可我们不认为我们有这种能力。我们也有一位投资者幽默地告诉我，他每次想动手或已动手波段操作时，他总会把上面这篇文章拿出来再读一遍，以此增强抵抗波段操作的免疫力。

3. 投资者“心理倒错”的心理影响长期投资。
    由于过去在证券公司的工作经历，我有机会接触了许多投资者，大部分投资者在买了股票以后，将注意力集中在股价上，而不是盯住已投资的上市公司的经营层面上，这类似你在打网球时，为了取得好成绩，你总是紧盯住记分牌，而不是注意运动中的网球，结果可想而知。而且注意力集中在股价上，极易导致投资者的“心理倒错”。
    例如，某位投资者在研究后确认A公司能长期投资，便在10元/股的价位投资了100万股，当股价上升到13元时，盈利30％，这时候关注股价的投资者十分担心和害怕股价的回落，已有的浮动盈利回吐了，因此急于平仓获利了结，通常的结果是，随着时间的推移，A公司的经营业绩迟早反映在股价上，股价一路上扬，投资者后悔莫及。这种情况下,投资者本应当对未来充满信心，放手长线投资，分享企业成长带来的快乐时，投资者却做了相反的决定。
    反之，当投资者在10元/股投资后，股价反复走低，例如到了8元/股，亏损20％时，在公司经营层面良好时, 由于市场波动造成股价下跌，投资者应该等待或在更低的价格继续追加投资，部分投资者却作出了相反的决定，因为担心亏损进一步加大而急于斩仓。更有甚者，当企业经营恶化后，企业不再有投资价值，股价下跌时，投资者却常常抱住不放。大部分投资者总是在赢利时做短线，在亏损时做长线，那是在用情绪和腺体作决策，而不是用理性和头脑在决策。
    投资者在应该充满信心时却在恐惧，在应当恐惧时，却抱有侥幸和幻想，我们称之为“心理倒错”。山高人为峰，投资者最逾越的障碍是投资者自身，长期投资的真正敌人也是投资者自己。

4. 企业长存充满变数，资本市场跌宕起伏，而我们的世界也动荡不安。
让我们看一下我们最近收集的美国资本市场百年图表(图一)。



    假如在美国市场投资，在这在百年中，经历两次世界大战，经历了在美国国土的珍珠港事件和911恐怖袭击，你实际上面临生死考验，你们要坚持长期投资，信心坚如磐石，何其难得，需要有大无畏的勇气和坚定的信仰！正如911后巴菲特在电视上发表讲话中说“如果你是投资者并且是9月10日相信美国经济会出现长期增长，那么你在9月12日也应该这么想”。

中国股市这十几年，又何尝不是沧海桑田呢？参考图二



    中国股市经历了邓小平去世，亚洲金融危机，“非典”事件，长期投资者历尽艰难，而不改初衷，需要过人的意志和定力，真可谓“梅花香自苦寒来，宝剑锋从砺磨出”！
    知道长期投资是一回事，做到长期投资又是一回事，“知行合一”是我们的追求！
    这里我想与大家分享招商证券王琼的精彩论述∶“长期持股并不是认为市场不会下跌，而是坦然等待美国1987年那样的下跌，如果400年来没有人可以判断这样的下跌，如果彼得•林奇和巴菲特也不能判断，那么说明上帝不准备让你来干这件事，只能满仓来等待这样的下跌，收益会远远大于损失。”

三、为什么要“相对的集中投资”呢？

    十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点：
    1.寻找优秀甚至杰出的企业；
    2.寻找合理的价格投资；
    3.跟踪企业并长期持有。
    当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道：
    1.我们的判断会失误；
    2.企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。
    所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30%，每个公司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢？我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。
    当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率”。
—— 不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！

四、集中投资为何如此难以坚守？

1.多维规则：
    先讲一点实际工作中的一点感受，这几年随我们公司业务的发展，自然少不了增聘新的同事，但由于资产管理类公司一般希望员工少而精，要求每个员工有多方面的工作能力，所以我们在招聘中消耗许多时间和精力才能发现复合型人才。同样大型企业，通常某一方面的专才易找，一位杰出的CEO难觅，正所谓中国谚语：千军易求，一将难得。
    我们可以用统计学中概率论理解以上日常生活中的“多维规则”。假如符合第一维标准的候选对象占比20%，符合第二维标准的候选对象也占20%的话，……，当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话，那么符合标准的对象只有的1.6‰概率（20%×20%×20%×20%＝1.6‰）。
    “多维规则”说明，同时符合多维标准的目标的数量是呈几何级数般骤然下降的，而实际工作中，我们选择上市公司的标准常常是超过四维的，例如：行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞争壁垒等等。所以真是符合杰出的公司是十分稀少而珍贵的，我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿，寻找这些杰出的公司是集中投资的第一层挑战。

2．贝贝鲁斯（Babe Ruth）效应与前景理论（Prospect Theory）
    国际上一家大型的基金管理公司，有20位基金经理，在每年的业绩评估中，发现一个奇特的现象：一位基金经理的总体组合的业绩是所有经理中最好的，另一方面，在他管理的股票中，超过市场总体表现的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的资金，重仓持有。在赌马、赌博及投资领域，最伟大的思想家无不强调这一点。巴菲特在“四大天王”：可口可乐、美国运通、宝洁（吉列与之合并）、富国银行上的投资很大比例，他说假如他管理资金少点，他愿意把80％的钱投资在5个公司上。大投机家索罗斯同样，重大机会来临时也善于重拳出击。这现象业内称“贝贝鲁斯”效应。
    贝贝鲁斯是20世纪20年代世界棒球之王，也曾无数次因三击不中而出局，但并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手，因他击出的本垒打占其全部击球的很大比例。
    “贝贝鲁斯”效应说明集中投资的重要性，但同时带来组合波动幅度加大，即现代投资组合理论中的β值加大。
    查看历史上的价值投资大师，他们都采用集中投资，愿意忍受短期超过市场平均数的波动和震荡，最终获得超额的回报。我们将历史上投资最成功的经济学家凯恩斯，专业投资经理查理·芒格和红杉基金的比尔·罗安尼的投资组合的波动率和投资回报率列表如下1：
表二：波动率与投资收益率对比：

时间
波动率
投资回报率
大师波动率
市场平均
大师回报率
市场平均
凯恩斯
1928-1949
29.2%
12.4%
13.2％
-0.5％
芒格
1962-1975
33%
18.5%
24.3％
6.4％
比尔·罗安尼
1972-1997
20.6%
16.4%
19.6％
14.5％
注1：参照《巴菲特的8堂投资课》作者刘建位  民主与建设出版社
    2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和认知数学心理学家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）共同提出了“前景理论”（Prospect Theory），该理论由三个基本原理构成：一、大多数人在面临收获时是风险规避的；二、大多数人在面临损失时是风险偏爱的；三、人们对损失比对收获心理更敏感。损失对人心理造成的痛苦程度是等幅收益带来喜悦程度的2.5倍。
    虽然我们清晰地知道：我们宁可要波动较大的但确定性高的收益到15％的组合，也不要四平八稳的但最终只有10％的组合，在集中投资过程中巨幅的波动是对集中投资者心理巨大的考验。民间有句谚语：守股比守寡还难；北京万通地产的董事长冯仑说：“伟大是熬出来的。”这句话用在长期集中投资上最恰当不过了！

3．时间长、风险大，时间是风险的函数
    巴菲特的老师费雪尔也采用集中投资法，他认为五个股票便足够，平均持仓20年，最长的达53年。美国最优秀的公募基金美盛（Legg Mason）平均持仓5—7 年，最长的周期达15、年。长期的集中投资，通常时间越长，变数越大，所谓“夜长梦多”。所以基于长期的集中投资，时间是第三大挑战。

4．同行业选择比较困难，跨行选择更难
    假如投资者想知道十年以后，中国人寿与中国平安比较，中国石油与中国海洋石油比较，哪家企业更优秀，哪家企业的投资回报更高，我想不是能轻松回答的问题。巴菲特最近都说后悔当初没有买百事可乐，而只是买了可口可乐。可见比较五年、十年后的同行业两家公司是颇具挑战性的。那么跨行业之间比较，例如深万科与招行，两家行业龙头，对谁的投资十年后回报更高，则更是不能轻易回答的问题。但投资经理面临选择，必须作判断。所以有经验的投资经理天天思考的问题是“哪个更好?”，他们在从事“投资比较学”的工作。投资者天天都在想在上千家公司中谁是未来的“十佳”。
    以上我们通过“多维规则”现象， “贝贝鲁斯”效应及其导致的巨幅波动，长时间的考验，和公司的选择四方面的讨论，更清晰地知道了集中投资的艰难和挑战！

dwyqrm

２００８年１０月１６日，针对低迷的美国股市，巴菲特在《纽约时报》撰文《我正在买入》，全文如下：

　　“美国和海外都一样，金融世界一团糟。更糟糕的是，金融领域的问题正在向实体经济扩散，并且这种扩散正在变成井喷。近期内，失业率将上升，商业行为将萎缩，媒体的头条新闻将持续引发恐慌。

　　因此，我已经并且正在买入美国股票。我所说的是我的私人账户，这个账户先前除了美国政府债券外什么也没有（这里不考虑我所持的伯克希尔股票，那些全都捐给了慈善事业）。如果股价持续保持吸引力，我的非伯克希尔资产不久就会１００％变成美联邦股票。

　　 为什么？

　　一个简单的原则指导着我的操作：当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。非常确定，现在恐惧四处传播，甚至那些老练的投资者也被这种恐惧感所控制。当然，在弱势中对高杠杆的实体或商业保持警惕是正确的，但对美国许多健康企业的长期繁荣表现出担心恐惧则是毫无道理的。与过去一样，这些企业确实会遭受短暂的盈利减少，但从现在起５、１０、２０年内，大多数公司都将继续新的盈利记录。

　　让我澄清一个观点：我无法预测证券市场的短期波动，对于未来一个月或一年市场将上涨还是下跌，我完全无法预见。然而，市场在市场情绪反转或经济反转之前率先走高是完全可能甚至是肯定的。因此，如果你继续苦等知更鸟，春天却可能过去了。

　　这里是一段历史：大萧条年代，１９３２年７月８日，道琼斯指数见到最低点４１点，虽然经济环境继续恶化直至１９３３年３月富兰克林·Ｄ·罗斯福总统就职。而此时市场已经回升了３０％。或者我们回想二次大战早期当美国在欧洲和太平洋遭遇困境时，市场于１９４２年４月见到了底部，这远在联军的命运转折之前。再举例，１９８０年代早期，最好的买入时机是当通胀肆虐，经济陷入泥沼之时。简而言之，坏消息是投资者最好的朋友，它让你可以用市场低价买入美国的未来。

　　长期来说，证券市场是好的。２０世纪，美国经历了两次世界大战以及别的伤痕累累、代价高昂的军事冲突、大萧条、无数的经济不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等，然而道琼斯指数却从６６点涨到了１１４９７点。

　　你也许会认为，在这个持续一个世纪有着如此丰厚回报的市场里，投资者还会亏损是不可思议的，但是许多的投资者确实如此。这些倒霉的投资人之所以如此倒霉，正是因为他们在认为市场令他们舒服的时候买入，而在市场让他们感觉不安时卖出。

　　今天，持有现金的人们会感觉很舒适。可是并非如此。他们其实选择了一种糟糕的长期资产，现金不会带来任何回报并且必定贬值。事实上，政府为了减轻目前的危机而努力实施的政策将很有可能加剧通货膨胀，从而会进一步加速现金的贬值。

　　接下来的几十年，股票几乎肯定会比现金的回报高，很可能还高出不少。持有现金的投资者在赌他们能选择更好的时机。在痴等好消息的同时，这些投资人忽略了韦恩·格雷茨基的建议：‘我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球到位再追。’

　　我不喜欢对股票市场发表意见，我再一次强调我对于市场在短期内会如何波动一无所知。不过，我将遵从一家在空荡荡的银行大楼里开业的餐馆的广告指示去做：‘把你嘴巴放到你的钱曾经呆过的地方。’今天我的钱和我的嘴巴都在说股票。”

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不是一番寒彻骨，那得梅花扑鼻香。。。。。。 .

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全景网10月19日讯 长春高新（000661）周五晚间发布三季报，今年前三季，公司盈利1.62亿元，同比增长137.6%，营业收入12.5亿元，同比增长32.58%。

    今年第三季，公司盈利6807.83万元，同比增长163.39%，营业收入4.25亿元，同比增长16.17%。

    公司表示，报告期业绩增长系下属控股子公司金赛药业、华康药业及百克生物业绩增长所致。（全景网/陈祎）

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　全景网10月19日讯 川投能源(600674,股吧)（600674）周五盘后公告称，公司股票及可转债将于22日起停牌，因其控股股东川投集团将讨论涉及公司的重大事项。

　　公司及公司控股股东川投集团承诺：将尽快确定前述事宜，并于股票及可转债停牌之日起的5个工作日内（含停牌当日）公告并复牌。

　　周五，川投能源收报7.22元，涨0.14%。 （全景网/雷震）