中国央行公开市场停发三个月期央票虽不是什麽新鲜事,但结合7月物价创出21个月新高,部分神经敏感的市场人士不免心生猜疑,这会否是存款准备金率调升的前兆.
但分析人士指出,三月期央票停发过去也曾经发生,主因是一二级市场利差倒挂,造成一级市场需求不济.虽然7月CPI偏高,长期看央行确有控制过剩流动性的必要,但在经济减速现状下,紧缩调控出台并不适宜,短期调升存款准备金可能仍低.
"过去停发的时候,CPI涨得不像现在这麽高,大家也不怎麽紧张,...,现在情况不一样,7月CPI确实很高啊."上海的一银行交易员指出.
他认为,7月CPI涨幅创出高点,如果三个月期央票停发持续,央行维持偏弱的回笼资金力度,过剩的流动性可能会进一步加大通胀压力.或许那时央行就不得不上调存款准备金了.
中国周三公布的7月多项主要经济指标增速放缓,确认经济减速趋势.其中居民消费价格指数(CPI)涨幅升至3.3%的21个月高点,主要源于翘尾因素及粮价上涨.
而紧跟着周四,本应发行的三个月期央票却再度暂停发行.前次停发还是在7月1日.
上述交易员指出,面对经济增长放缓和通胀的双重压力,央行可能会考虑微观经济体在流动性需求不强的情况下,首先将过剩流动性进行锁定,降低通胀压力,然後再通过财政政策等措施刺激经济增长.虽然短期内上调存款准备金的可能性不大,但三月期央票若持续停发,可能是上调存款准备金率的征兆.
央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行一年期央票,周四发行三个月期和三年期央票,其中,三年期央票为隔周发行.不过此前因需求低迷,三月期央票发行也偶有暂停.
**公开市场的"两难"处境**
中国经济增长下滑势头愈发明显,然而CPI高企,似乎让中国经济出现"滞胀"迹象,央行徘徊于保增长和控通胀之间,这也造成目前央行在公开市场中的"两难"处境.
"最好的方法当然是不影响货币货币市场利率水平,而可以有效的回笼过剩流动性."上海的一券商固定收益分析师指出,"本来公开市场是很好的途径,但现在央行又要维持很低央票发行收益率水平,又要回笼资金,确实很难兼顾."
他认为,当前过低的央票发行收益率水平确实弱化了央行公开市场操作的有效性,若是持续的回笼不力,从长期来看,确实存在上调存款准备金率的可能性.
央行公开市场已连续四周实现净回笼,但合计回收流动性仅2,340亿元.在此之前,央行连续八周均为净投放,累计向市场注入资金达9,370亿元.
但对于目前央行是否即会通过上调存款准备金,控制通胀水平,市场大多数人士还是持否定态度.
"央行现在也是在持续的小幅回笼资金,...,公开市场调控也不是完全无效."北京的一银行交易员称,再加上央行还需要判断CPI偏高的情况是不是可持续的,以及下半年经济增长放缓势头限制了紧缩调控工具的使用,央行货币政策很可能正处于观察期.
"市场没必要过于紧张,"该交易员表示,"央行还需要时间判断CPI趋势,暂时不会有大动作."
**停发主因需求不足**
对于本周三个月期央票的暂停发行,大部分市场人士仍认同主要还是源于一二级市场利差倒挂,致需求不济.
中债登银行间中央银行票据到期收益率曲线显示,三个月期央票的最新收益率为1.7322%,而上周发行的120亿元三个月期央票,发行价99.61元,对应收益率持平于1.5704%,目前一二级市场利差倒挂接近20个基点(bp).
"三个月期央票暂停发主要原因可能还是没什麽需求."东莞商业银行的债券分析师杨鹏表示,一二级是市场利差倒挂,参与一级市场还不如直接在二级市场买入央票.
"1.5704%的收益率,太低了,还不如去放回购赚钱."他指出.
目前货币市场指标利率--七天期质押式回购加权平均利率报1.74%附近,较目前一级市场三个月期央票收益率也有将近20个bp的利差.
"我们也向央行反映过,现在一年期和三个月期央票收益率过低的问题,造成债市收益率不合理,但他们(央行)显然不太想做出变动."华东一公开市场一级交易商资金部运营部高层称.
他并进一步指出,在经济增长减速的背景下,央行公开市场操作受到影响,央行担心此时上调三个月期央票收益率水平,会产生联动效应,造成一年期央票发行收益率,甚至整个货币市场利率的走升.
而对三个月期央票何时会恢复发行,市场也存有分歧.
"这次停发应该是暂时的,下周没有三年期央票的话,有可能会恢复三个月的,发行量不会很大."上述银行的资金部的高层指出.
但也有市场人士指出,是否恢复发行应该看市场的需求情况,如果一二级市场利差严重倒挂情形持续,三月期央票需求低迷,也存在持续停发的可能.
