招商证券: 投资煤炭股正当时
伴随着澳洲加息及美元走软，原油及煤炭等资源品价值面临重估，我们认为短期煤炭股将跟随油价继续走强。而根据历史经验，每年的11月到次年的5月都是投资煤炭股的最好时机，我们维持煤炭行业“推荐”的投资评级，并倾向于推荐受益钢铁逐渐见底的冶金煤。
油价看涨推升煤炭股走强
10月6日澳央行宣布加息25个基点，率先迈出经济刺激政策的退出步伐，在一定程度上表明了其对经济实质复苏的肯定，同时也是基于对世界特别是中国经济复苏导致资源需求增加的判断。
资源国经济率先复苏，资源价值愈加凸显。澳大利亚是世界重要的资源国，经济主要依靠铁矿石和煤炭等资源品出口。09年初以来，中国四万亿经济刺激政策的效果逐渐显现，对资源品需求增加较多，澳洲经济受益于此率先复苏。而日、韩、欧洲等国经济目前仍未有明确的复苏迹象，这充分显示了资源品在当今经济中的重要作用，因而资源价值需要重新认识。
同时，资源国货币持续强势。美元指数自09年2月达到近期高点后持续走低，目前为75，8个月下降幅度为15％。澳元对美元汇率09年3月份触底开始回升，到目前为止涨幅近44％。本次澳洲加息后，澳元走强，美元疲弱的走势仍将继续。
随着澳洲加息及美元走软，原油、煤炭等资源品价值面临重估。我们认为，澳洲加息后，澳元将继续对美元升值，则国际原油价格，以及澳洲出口的以美元计价的煤炭、铁矿石等资源品价格必然上涨。全球能源需求正逐步恢复，市场也据此调高了油价预期。从近期大宗商品的走势来看，全球经济基本度过了最困难的时候，对原油的需求也成上升态势，市场普遍调高对油价的预期。欧佩克预测，世界经济恢复将刺激2010年原油需求出现较为明显的增长，明年世界原油需求将达到日均8493万桶，较09年增长0.83%，即每天增加70万桶。在此基础上，市场预期油价将达到90美元/桶，甚至更高。
根据历史经验，油价、煤价走势基本一致，资本市场对其波动大多提前反映，且波幅较大。由于国际油价及煤炭等资源品价格上涨通常反映了现实的或者对未来的能源需求增加的预期，因此国际油价、煤价通常同步上涨，而资本市场则提前反映，时间差大约半年左右，同时煤炭股指数的波幅较大。
我们对国际油价、澳煤BJ价格、美国煤炭股以及A股煤炭股指数走势拟合也反映出这一点，即煤价与油价走势基本一致，而煤炭股走势与对未来煤价、油价的预期走势一致。因此，从汇率、资源品价格与资本市场的联动关系看，我们认为，澳元升值、美元走软以及全球能源需求逐步恢复，将令国际油价继续攀升的预期增强，短期煤炭股将跟随国际油价继续走强。
煤价续涨打开股价空间
近年来，随着煤炭市场市场化程度不断提高，长约合同煤价与现货煤价并轨成为发展趋势。目前长约合同煤价与现货煤价价差较大，预计2010年长约价格将上涨30元/吨。以神华长约下水煤价格与秦皇岛5500大卡现货价格为例，虽然09年两者价差较08年已有大幅减小，但目前价差仍有75元/吨，从长约、现货价格并轨角度看，在现货价格稳步上涨情况下，长约价格仍有较大的提升空间。我们预计2010年长约合同煤价上涨约30元/吨。
同时，国际国内钢铁复苏，也令煤价的上升空间加大，预计冶金煤有10％的上涨空间，预计2010年国际焦煤价格将达到180美元/吨。自09年中期开始，世界钢铁需求开始复苏，并有望持续增长，钢厂开工率连续提高。目前钢铁期货开始触底反弹，以螺纹钢期货价格为例，自09年8月达到4800元/吨以上的峰值后持续震荡下跌，10月中旬达到3600元/吨左右的低点，之后开始连续回升，到目前一周上涨约5％。我们认为，四季度末或明年初钢价可能将完成底部。由于我国经济稳步回升，钢厂对未来需求较乐观，虽然部分下调出厂价，但并未出现明显减产，而目前经济复苏进入斜率平稳的过渡阶段，需求难有明显增加，因此预计钢价调整仍将延续，而目前钢铁期货有触底回升的迹象，预期钢价在四季度末或明年初或将完成底部。同时，据国际钢铁协会预计，09年钢铁表观消费量同比下降8.6％，而2010年则增长12％。我们认为，需求持续恢复，同时澳洲加息推动资源品价格上涨，预计2010年国际焦煤价格将达到180美元/吨，预计国内焦煤价格也将上涨100元/吨左右，约10％。一方面，国际钢铁复苏，焦煤需求增加，必然挤压中国进口；另一方面，国内经济复苏将加大国内钢铁对焦煤需求增加，预计国内焦煤价格至少上涨100元/吨左右，约10％。
我们对主要钢材产品综合价格指数与煤炭股指数、钢铁股指数进行了拟合，结果表明在本轮经济周期和股价调整波动中，钢价与煤炭股指数、钢铁股指数走势拟合较好，煤炭股、钢铁股走势与钢价走势基本同步，或略有提前，且煤炭股指数较钢铁股指数具有更大的波动性。我们认为，在钢价预期筑底完成、并进入上涨通道的情况下，应该提前买入弹性大的煤炭股。
煤炭股PE看到30倍
根据历史经验，煤炭股年度内投资的最好时机是从11月左右开始，一直到第二年的5月份结束。这一方面是由于每年11月到次年2月是我国冬季储煤阶段，煤炭需求旺盛，煤价走强。04年到08年，冬季日均耗煤均值158吨，大于全年日均耗煤146吨的水平，同时也大于夏季消费高峰的152吨/日，因而冬季储煤推动需求增加，会对煤价形成较强支撑。另一方面，虽然3-5月份是我国用煤淡季，但是两会期间小煤矿的停产整顿和煤炭的一季报业绩较好，支撑了3-5月份的煤炭股行情。
目前煤炭股平均PE为20倍，我们按照2010年的业绩测算，在预期煤价继续上涨的情况下，我们认为煤炭股2010年PE可以看到30倍左右，这意味着煤炭股股价还有50％的上涨空间，我们维持对煤炭行业“推荐”的投资评级，品种方面，短期动力煤基本面较好，但我们更倾向于受益钢铁逐渐见底的冶金煤（业绩和估值弹性大）。
