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摩根大通李晶：重仓中国仍未成为国际投资者共识



　　中国A股又开始爆发了?!
　　最新公布的ING中国投资者情绪指数调查表明，尽管存在对通货膨胀、利率上调和房地产市场可能出现泡沫的担忧，中国投资者对市场表现仍保持乐观。
　　市场的表现似乎印证了这个观点。10月19日，A股标杆指数上证综指放量突破3000点关口收于3038.27点，当日，深沪股指分别大涨3.74%和2.07%，双双突破60日均线，两市成交约2314.62亿，较前一交易日明显放大。金融、地产成为当日领涨主力，而三季度业绩预增股则成为"明星"。
　　19日，摩根大通中国证券和大宗商品市场主席李晶(Jing Ulrich)接受包括本报记者在内的媒体采访时表示，A股有望突破3000点左右的徘徊局面，"如果中国出现大幅复苏迹象，宏观经济、流动性和市场盈利数据超出预期，这两地市场也会有超预期的表现。"
　　但近一个月来，一直在海外路演、和全球投资者沟通的她发现，A股市场虽然"耀眼"，但远非"最耀眼的"--和压抑良久的国内投资人相比，海外投资者对中国却从年初的将信将疑，到二季度的沸腾，而今却是谨慎、谨慎、再谨慎了。
　　"一周前，我在欧洲路演的时候，发现很多机构对中国中长期经济很看好，但对短期仍有一些疑虑。"她说，"重仓中国并没有成为全球基金的共识。"
　　她发现，国际投资者现在比较注重其他新兴市场，如巴西、俄罗斯，另外也看好资源丰富的国家，如澳大利亚。"这些国家不光股市表现好，它的货币兑美元也在升值。"
　　但这一理由也许在不久就会重现中国。根据中国人民银行公布的数据显示，9月单月新增外汇储备618亿美元，仅次于今年5月的806亿和2008年4月的745亿，居历史第三。在NDF(人民币无本金交割远期)市场上，人民币升值趋势也已显现。这意味着，美元贬值趋势和"套利交易"加速，令全球低成本资金又开始涌入A股和H股市场。
　　同样基于对中国需求的看好和对美元走弱的预期，李晶认为，石油、铜、黄金等大宗商品市场在未来的几个月可能也都会走强。
　　A/H股低溢价不可持续
　　《21世纪》：全球投资者对中国A股市场的看法最近有没有发生改变?
　　李晶：最近大家对全球经济复苏更加乐观，我们预计，明年全球GDP增长会达到3.4%，美国将增长3.2%，中国则是9.5%。全球经济向好使得全球股指会恢复得很好。
　　我发现，从去年10月到今年10月，全球基金对中国市场的看法有几次非常大的转变。去年第四季度，大家对中国和全球的经济是比较悲观的，今年第二季度出现了乐观，但最近又转向比较中立的看法。
　　而最近一个多月，我们在全球接触了上千家机构，他们对投资中国的兴趣非常浓厚。但一周前，我在欧洲路演的时候，发现很多机构对中国中长期经济很看好，但对短期仍有一些疑虑。其中包括几个因素，一是明年信贷增长会不会有较大幅度的回落，这会不会影响市场的市盈率和流动性?二是大家比较担心出口现在的恢复还比较缓慢，如果没有出口拉动，明年经济会不会出现"二次探底"?三就是银行资产的健康程度，上半年银行放贷量非常大，两年之后会不会出现大批坏账?
　　这种情况下，重仓中国并没有成为全球基金的共识。有些投资者现在比较注重其他新兴市场，如巴西、俄罗斯，另外也看好资源丰富的国家，如澳大利亚。这些国家不光股市表现好，它的货币兑美元也在升值。
　　《21世纪》：A/H股价差，一直被认为是A股估值的风向标。近期价差变化能反映出什么趋势?
　　李晶：近期A股在3000点左右徘徊，反而恒生国企指数表现超出上证综指。A/H股溢价接近历史新低，在14%左右。有10家公司，包括工行、建行、中国人寿等股价，在A股反而比H股更便宜，我认为这种情况不可能持续。
　　市场并不缺流动性
　　《21世纪》：A股目前徘徊不前，你认为市场最大的担心是什么?
　　李晶：总的来看我们对整个市场是乐观的，但大家不免想象有几方面的风险。一是中国企业盈利情况还有多少提高空间，在很多行业特别是制造业出现了重复建设、产能过剩，尤其是钢铁和铝业。这对银行的资产质量也会有一些影响。
　　第二方面就是近期在港股和A股的IPO比较多，再加上中国推出创业板，整体融资量是空前的。在三季度，香港和大陆的市场融资总量已超出美国和欧洲市场融资量四倍左右。这必然会对市场资金造成分流，这也是为什么最近A股一直在3000点左右徘徊。
　　第三方面则是对"大小非"解禁的担心。但我认为，担忧有一些过度了，"大非"减持可能性非常小，"小非"可能会减持。国有企业的大股东一般是政府，短期内减持可能性也非常小。
　　但如果中国出现大幅复苏迹象，宏观经济、流动性和市场盈利数据超出预期，这两地市场也会有超预期的表现。
　　《21世纪》：你提到流动性，很多人将新增贷款量与股市涨跌挂钩，对此你怎么分析?
　　李晶：在最近的全球路演时，很多海外基金经理也非常不理解，为什么现在银行新增贷款仅是上半年的50%，而我却不担心。事实上，我们不光要看贷款总量，还应该关注贷款组合。
　　2008年11月，银行新增贷款是负数，但今年一、二季度，银行贷款量非常大。其中，票据和短期贷款相加占到整个贷款量的40%左右，中长期贷款占54%左右。下半年，随着票据逐渐到期，增量出现负数，银行贷款新增总量也将随之下降。但实质上，中长期贷款新增量相比去年还是非常高的，而且占比也达到了总量的80%。这就是为什么下半年银行贷款没有上半年强劲的主要原因，同时也表明市场并不缺乏流动性。
　　《21世纪》：你对企业盈利的预测如何?
　　李晶：国内企业的盈利一直在恢复过程中。首先，工业企业利润1-2月都是负增长，降低37%左右。但到8月底，虽然还是负增长，但下滑已降到10%左右。我相信，明年年初工业企业利润增长会从负转正。
　　另外，从A股上市公司盈利增长看，二季度显然比一季度要好很多，一季度下滑的幅度是25.8%，二季度下滑幅度在14%左右。这样看，明年年初A股上市公司盈利也会转亏为盈，出现正增长。
　　持续看好大宗商品
　　《21世纪》：最近大宗商品市场非常火爆，油价创出今年新高，接近突破80美元/桶。你对铁矿石、铜、原油等主要大宗商品的趋势是如何判断的?
　　李晶：因为大家对美元走弱有比较大的预期，这样石油、铜、黄金在未来的几个月可能都会走强。
　　最近几个月，我们对铁矿石进口的数量非常关注。9月，中国铁矿石进口量又创出新高，这跟市场预期完全不同。因为8月铁矿石进口量环比回落了15%左右。影响铁矿石进口因素就是中国8月、9月钢铁产量，8月创新高，9月数字基本持平，表明中国对铁矿石需求非常大。
　　另一方面，一些流通商和钢铁企业预计明年铁矿石价格应有所提高。所以大家在提价前买入大量铁矿石，这也是铁矿石近一个月大幅反弹的因素。
　　原油的进口在9月份从高峰有所回落，但是同比还是增加了16%。当月进口460万桶/天，占整个中国需求的50%以上。
　　一方面，中国的炼油厂转亏为盈，中石化从1月份到8月份盈利情况非常出色，而且中国汽车销售量很火爆，对原油的需求也非常高。当然，国家石油储备也在递增。第一期石油进口国储已经完成，大概可以满足中国15天的需求。未来国家表明要把储备提高到42天，从长期来看，要把储备提高到100天的需求，这样就达到发达国家的水平了。这个需求非常强劲。
　　我们非常看好黄金。黄金一方面有保值作用，另外它跟美元走势是相反的。
　　中国的国家外汇管理局也买了很多黄金，公开的数字是1054吨，用目前黄金价格来算是450亿美元，占整个中国2.2万亿外汇储备的2%左右，持有总量相对还是非常小的。而中国未来几年的黄金储备一定会提高。而且，中国现在已经成为全球最大的黄金生产国，这就表明，外管局可以从中国黄金生产商来买黄金。(.21.世.纪.经.济.报.道 .韩.瑞.芸)