如果联系到国内中长期债券发行市场近期的表现，那么央行26日大幅降息措施的意义就颇为耐人寻味。ffice
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先说说近期中长期债券发行市场上的情况。本月19日，国开行在银行间市场发行了超过590亿元的十年期金融债，但实际有效投标量只有270.6亿元，不及招标量的一半；25日，公开发行的十年期固定利率铁道债最终中标利率3.96%，此水平较先前明显偏高；26日，财政部跨市场发行了2008年第23期国债，本期国债为15年期长债，竞标最终确定票面利率为3.62%，该利率不仅高于二级市场水平多达20个左右基点，也大大高于3.35%－3.4%的市场预测区间。显然，目前的中长期债券发行市场出现了明显的疲软现象，如果与此前债券市场持续猛烈的上涨相比，疲软程度更为明显。
就在财政部发行本期国债的当天晚间，政府出人意料地挥出一套重重的“组合拳”：央行将一年期存贷款利率同时下调108个基点，存款准备金率下调1－2个百分点不等；此外，法定准备金和超额准备金的利率、央行的再贷款和再贴现利率也都同时下调，“六率”齐调且幅度如此之大，10年来所仅见！市场解读，央行出如此重拳的最主要目的，是为挽救现在增长状况不断恶化的国内经济。经济持续恶化的趋势已得到发改委官员的确认——在27日的新闻发布会上，发改委主任张平表示，11月份国内一些经济的指标出现了加速下滑的态势，一部分企业出现停产、半停产的状态，某些地方也出现了农民工返乡的现象。
不过，如果联想到近期中长期债券发行市场所遇到的困难，以及4万亿基建方案紧锣密鼓展开的情况，国内经济持续恶化也许就并不是央行大幅降息的唯一目的。无论本意如何，这套“组合拳”都已经在事实上为今后政府开展基础设施建设的融资铺平了道路——大幅降息不仅会使银行贷款的资金供应更充足、成本更低，也会使国债的发行收益率大幅下降。
在中央政府出台“4万亿”财政刺激方案让市场大感震惊之余，一些经济学家便纷纷表示，巨额基建投资怎样进行融资将关系着财政刺激方案的成败。这个问题非常关键，尤其考虑到中央财政已经因财政收入下滑、政府行政费用支出刚性而捉襟见肘，地方政府更因为土地财政的崩塌而叫苦连天的情况。这种财政状况意味着，财政收入只能在整个4万亿的投资中占很小的一部分，绝大部分资金将或是由银行贷款提供，这其中国开行的贷款又将通过发行中长期金融债来筹集，或是由中央政府通过发行国债、铁道部发行铁道债等形式筹集。
有估算显示，明年的国债发行规模可能会接近万亿，而政策性金融债也有超过万亿水平的可能。近一段时间以来，正是鉴于今后国债、铁道债和政策性金融债等中长期国债的发行量将大幅增加，从而导致债券收益率大幅提升的预期，中长期债券发行市场已经出现了以上那些调整迹象。市场前期已经释放了央行大幅降息的预期，如果调整持续下去，即使央行进行小幅的减息也将无济于事，而中长期债券收益率的提高显然不利于政府在今明两年主导实行大规模的基础设施建设。
而此次央行的重拳则明显会扭转这样的困境，大规模降息的措施相当于要把流动性从银行体系中“逼”出来。粗略计算，此次调降存款准备金率的政策将使银行体系的资金释放大约6000亿人民币的规模；法定准备金的利率由1.89%降至1.62%、超额准备金的利率由0.99%降至0.72%的措施，将使银行更愿意将资金投资到收益率更高一些的中长期债券上，增加了债券市场资金的供给；而基准利率的降低更会通过资金流动明显提升国债的发行价格，从而减少政府筹集建设资金的成本。
4万亿基建投资的大幕已徐徐拉开，成败的关键因素之一就在于能否保证有足够的资金来源。而此次央行10年来所仅见的大幅减息，将为巨额国债、金融债、铁道债等中长期债券的发行铺平道路。
