在四万亿财政刺激方案推出之后，市场期望货币政策做出相应反应，在越来越强烈降息预期下，央票利率迅速下滑，而债券价格出现暴涨。
但是，央行仍在降息和不降息之间犹豫，表现为央行继续对长期通胀和短期通缩的说法暧昧，这期间，中国经济形势已迅速下滑，所以市场预计未来中央经济工作会议前后将会出台进一步的扩张措施，而央行也会加强降息力度。
市场博弈央行降息
自从11月10日国务院公布了四万亿的财政刺激方案以来，市场就期待货币政策上能够积极配合，市场也有足够理由预期央行会降息。
首先，悬在中国宏观经济头上的一把利剑——通胀风险已经彻底不存在。
在10月份消费者物价指数（CPI）数据出来之后，中国国家统计局总经济师姚景源对外表示，中国CPI已连续五个月回落，控制物价过快上涨的宏观调控政策已取得根本性成就，而且他还认为10月、11月、12月CPI将继续回落。
其次，中国通货紧缩风险正在加大。
在10月份CPI数据出来之后，西南证券高级宏观分析师董先安表示，8月份以来通缩环比趋势折年率已达到-2％左右。而高华证券最新一期报告则将2009年CPI增幅预测从1.5％下调到1.0％；更多宏观分析师都认为，2009年个别月份CPI同比会出现负增长。
与CPI指数相伴而生的是货币信号逼近历史低谷。11月中旬央行发布的10月份金融数据显示，M1（狭义货币量）、M2（广义货币量）同比增幅均已回落至接近1998年亚洲金融危机时期的水平。
“货币供给的回落主要是因为实体经济对货币的需求减少所致，目前的货币供给增速已不构成对经济活动的压制。”国金证券(23.28,-0.95,-3.92％,吧)宏观分析师王晓辉说，他认为至少到2009年底，中国可能都会面临通缩的风险。而且，西南证券高级宏观分析师董先安多次表示，一旦通货紧缩的预期出现，要扭转回来并不容易，所以必须猛降利率。
除此之外，企业活力降低和成本升高也是市场认为央行必须降息的重要原因。
国金证券王晓辉对10月份金融数据后分析发现，10月M1和M2减居民储蓄两个指标出现交叉，“这是一个强烈的信号，表明企业已经没有余钱进行定期存款，而不得不转为活期存款维持流动性的需要，这同目前许多企业因为流动性而濒临倒闭的情况相吻合。”他说。
而据董先安测算，此时利率仍旧较高。“用1年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，目前1年期真实存款利率水平超1.6％。”
在市场强降息预期压力下，票据市场和债券市场做出激烈反应。
在11月13日，央行在公开市场招标发行的三个月央票中标利率直线坠落81.19基点，收益率逼近2％的关口，而在此之前，三个月央票利率已经连续四周回落；11月20日，央行以利率招标方式开展为期28天的正回购操作，中标利率仅为1.9％，较上周正回购中标利率大降了26个基点，这也是连续第9周正回购利率下滑。
同时，由于市场都在赌央行降息，债券价格在经历前几个月暴涨之后仍在继续上涨，11月14日，10年期和20年期的国债收益率下降到2.85％和3.45％，突破了2005年低点。10年期国债收益率也距离2002年低点不远。“一些债券是一年的收益，三天实现。”银河证券一位分析师说，他认为目前债券价格已经蕴含了四次降息预期。
短期将以降息为主
作为货币政策执行者，此前央行一直在“格式化暧昧”和摆脱“格式化暧昧”之间摇摆，前者意味着央行希望模仿美联储风格，最终实现角色独立，后者意味着央行必须服从国内各部门的利益博弈，暂时地放弃独立。
在四万亿财政刺激方案出来之后，央行的态度也清晰起来。
虽然央行自己也承认，目前中国已经面临着通缩的风险，并已经表示货币政策在近期要防止通货紧缩。但无论是在10月26日的十一届全国人大常委会第五次会议上，还是最近央行公布的三季度货币政策报告中，央行都表示，未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复，在长期要防止通货膨胀。
国金证券王晓辉认为央行的态度可以理解，“因为央行货币政策目标之一是防通胀，现在全世界都在向实体经济注入大量货币，导致未来经济中有更多的流动性，所以我们看到，即使在目前经济紧缩时期，央行也在回笼货币。”
但中国宏观经济协会秘书长王建却说，“央行的这种行为是不愿承认前期货币政策失误，如果继续这样下去，中国经济可能就是硬着陆。”
10月份工业企业增加值增长幅度的下滑不仅仅超过市场预期，也超过了各个政府部门决策者的预期，“的确没有想到，”国家统计局一位人士说。而且，最近国家统计局到各个省市去调研就业情况，发现失业率在呈迅速扩大的趋势，并且短期之内难以扭转。
正是因为经济环境恶化，所以各方预期在12月召开的中央经济会议前后，央行将被统一在中央政府“全面保经济增长”的步调之下。此事也有先例，11月10日在国务院推出经济刺激方案前后，央行行长办公会上就传出 “要深入研究制定实行适度宽松的货币政策的具体措施，切实做好进一步扩大内需、保持经济平稳较快增长的各项金融服务工作”的信息。
所以，专家预测，未来一段时间，央行的货币政策目标将会明晰化，短期防通缩靠前，长期防通胀靠后。
在治理短期通缩问题上，降息仍是第一选择。“未来一段时间内可能要大规模地砍利率，不是27点地砍，而是一次81点地砍。”莫尼塔首席宏观分析师马青说。而西南证券的董先安说，“如果通货紧缩进一步严重,真实利率高达5.6％以上，全部降息空间会在150-200基点。”
按照中央统一部署和《人民银行深入学习实践科学发展观活动实施方案》的安排，人民银行党委于2008年11月21日召开解放思想讨论座谈会，主要围绕科学发展这一主题，结合行党委提出的“坚持科学发展观，改进金融宏观调控，促进经济可持续发展”的实践载体，就如何解决影响科学发展的认识问题进行了深入热烈的讨论。人民银行党委书记、行长周小川主持会议，党委委员、副行长马德伦，总行机关部分司局、部门和在京直属企事业单位同志参加了会议。中央学习实践活动第20指导检查组张中伟同志和中央学习实践活动领导小组办公室指导协调三组李建勤同志等出席会议。
周小川在讨论中指出，中央把解放思想列为深入学习实践科学发展观活动的一项主要原则，要求坚持把解放思想、改革创新贯穿学习实践活动始终。围绕科学发展进行解放思想讨论，这对于我们进一步凝聚共识，转变不符合科学发展观要求的思想观念，增强贯彻落实科学发展观的自觉性和坚定性，具有重要的意义。这一段时期，人民银行把学习实践活动摆在当前工作的突出位置，按照中央部署，制定和落实实施方案，举办司局级干部专题研讨班和党员干部培训班，开展了形式多样、富有成效的学习培训，并派出多个指导检查组督促系统各分支机构的学习实践活动。近期，行党委成员带头采取召开座谈会、征求意见会、实地调研等多种方式，深入联系点、基层和群众开展调研活动，并分别组织召开了不同层次的解放思想讨论会，取得了明显的成效。
周小川指出，当前，金融工作处于一个特殊的时期。按照党中央、国务院的统一部署，人民银行正在积极采取措施应对国际金融危机的冲击。正确认识为什么出现国际金融危机，如何避免出现危机及对经济社会的过度冲击，这是要不要科学发展、怎样实现科学发展的重大认识和实践问题。我们要按照科学发展的要求，主动应对，改进金融调控和服务，切实维护金融稳定，同时大力支持服务业、节能减排、改善生态环境、新农村建设等相对薄弱的环节，支持经济结构调整和经济发展方式转变，积极促进国民经济平稳较快发展。
周小川强调，解决思想讨论要分不同层次，采取中心组扩大学习、部门研讨、支部讨论等多种形式深入开展，要让希望畅所欲言、积极为推动科学发展献计献策的同志都有机会发言。人民银行党委将在分析检查阶段，结合大家讨论的成果加强研究，进一步统一思想、形成共识，并转化为人民银行今后的工作思路和规划，通过依法履行中央银行职能来促进科学发展。
