苏宁电器三季报业绩基本符合市场预期：本期公司共实现营业总收入391.02
亿元，同比增长39.94%，其中主营收入增长41.67％；营业利润23.39 亿元，
同比增长52.11%；归属母公司的净利润17.12 亿元，同比增长65.03%；每股
收益0.58 元，全面摊薄单季ROE 达到7.34%，1-3Q 的ROE 为20.58％。
单季业绩增长强于上半年：第三季度公司营业收入为131.82 亿元，同比增长
44.85％，按我们的收入计算口径，环比一季度提高4.3 个百分点、环比二季
度提高13.1 个百分点（当然三季度的国庆假期前置可能使收入有所偏大）。
单季实现净利润6.11 亿元，同比增长56.22％。
开店速度基本正常、旗舰店占比加大：本期公司新进21 个地级市，新开152
家连锁店，截至报告期末，苏宁已拥有784 家店面，其中旗舰店106 家、中心
店221 家、社区店457 家，旗舰店占比13.52％，比去年底又提升了0.55 个
百分点。总的店面面积达到了332.43 万平方米，各个季度单店简单平均面积
为4236、4245、4240 平方米，保持了较好的稳定性。
费用率保持稳定：本期公司销售费用34.31 亿元，增长64.34％，管理费用
5.34 亿元，增长57.94％，费用率整体比去年同期提升了1.39 个百分点。主
要原因是08 年加盟店的吸纳造成培育期费用有所增加，而收入从批发转为零
售增厚并不明显。
现金流充裕提供投资的安全边际：本期公司经营活动现金流达到了279.94 亿
元，同比增长80.08％，折合每股0.94 元，接近净利润的2 倍；资产负债表
上货币资金为115.25 亿元，折合每股4 元。因此毋庸置疑苏宁将成为经济向
下周期中较具安全性的投资品种，良好的现金流状况是其最大的竞争优势。
盈利能力逐步增强：借助于OEM、ODM
和包销买断等经营方式的创新，公司综
合毛利率稳步提升至16.81％。同期可比门店收入增长3.25％，若剔除上半年接
近0 的增长，第三季度同店增长将超过3.5％，因此该指标较08 上半年明显提升，
而这也基本印证了我们在公司中报点评中的看法，下半年公司经营情况将要好于
上半年。
虽然目前经济景气下滑对现有店面内生性增长有不利影响，但苏宁依然能通过逆市扩张获得外延式的发展；国美扩张速度的放缓，使苏宁获得战略性的主动，取得更
多竞争性的优势。但考虑到经济减速的影响，同店销售增速将放缓甚至下滑，新开店面对短期盈利的负面影响，我们下调公司09年盈利预计9%至30.41亿
元，同比增长26.30%，目前股价对应08、09年
E为17倍、13倍，维持“买入＂的投资建议，目标价下调22%至17元，对应08年20倍PE。
国美虽然存在现金流压力，放慢扩张步伐，在竞争中处于防御态势。但公司运营仍然健康稳健，可转债的偿还不会有太大问题，公司股价最近暴跌可能更多的是资本
市场交易流动性所至，过度反应了公司基本面的变化，目前市值仅为192亿港币，不到苏宁市值40%，建议密切关注。
我的观点有4.(1)苏宁和国美的态势已很明显.一年前国际投行对国美的评价和现在的评价发生逆转,从国美具有绝对竞争优势到绝对劣势.
现在苏宁、国美库存现金变化对比,从2005年6月到2008年9月.苏宁库存现金7-7-20-24-33-69-75-125-115亿元,而国美从
23-11-20-12-73-63-34-0亿元.现在国美的库存现金为0.又是金融危机时期.危机一过,差距必将拉大.
(2)这次的金融海啸,可以肯定的说对苏宁电器是好事.当然短期少挣点,但扩张的成本会低和质量会很好,而黄光裕只有观看的本钱.当然国美也垮不了.
(3)"国美的市值仅为192亿港币，不到苏宁市值40%".香港对它的估值,不光看黄光裕的国美电器,还有房地产,投行,虽然各是各的,但这两部分都是黄光裕控制,现在这两部分都是很难的买卖.当然国美的股价也低估了(现在香港也恐慌).
(4)前天,苏宁宣布推五折方案刺激购买活动---当
前宏观经济形势下，“过冬”、“收缩”、“减速”已成常见名词，但家电连锁市场排名第一的苏宁电器从中嗅取到了更多的商机。前天，苏宁电器宣布，从本月开
始全面启动市场攻势，提前释放明年降价空间发动全品类价格大战，此举不仅有助于自己市场份额的扩大，而且也希望能以此对整个消费市场的复苏，尽到一个负责
的企业的义务。手上有钱什么都好办.以后更多的活动将启动.市场份额会越来越大.这次的活动全用现金购买.买企业的跳楼价电器.
