兴业证券：潞安环能 业绩超出预期 发展前景光明
事件：
潞安环能（601699）公布2008 年报，实现营业收入1666990 万元，同比增长61%;营业利润322871 万元，同比增长23.5%;净利润305297 万元，同比增长105.1%。每股收益为2.48 元，每股经营性现金流3.05 元，ROE 为36.2%。分配预案为每10 股派现金10 元(含税)。
点评：
我们认为，潞安环能08 年业绩增长显著高于预期，主要是煤炭产销量增加及煤价大涨。我们继续看好潞安环能的核心竞争优势和资产注入机会，此外，我们注意到，潞安在年报中预计2009 年业绩高于兴业预期。
商品煤销量增长18.9%。2008 年，潞安环能原煤产量2577 万吨，同比增加536 万吨，增幅26.3%。商品煤销量2323 万吨，增幅16.9%。销量结构上，销量最大的混煤为1337 万吨，增加355 万吨，增幅36.2%;喷吹煤销量689 万吨，同比增加87 万吨，增幅14.5%;洗精煤销量187 万吨，同比增加6 万吨，增幅3.3%;洗块煤销量分别为81 万吨，同比增加4 万吨，同比增长5%。我们认为，潞安环能依赖煤炭产销量增长的格局未变，并且仍有加速趋势。
综合煤价上涨187 元/吨。潞安环能08 年综合煤价为568 元/吨，同比上涨187元/吨，涨幅49.1%。其中，洗精煤同比上涨388 元/吨至947 元/吨，涨幅69.2%;喷吹煤同比上涨330 元/吨至836 元/吨，涨幅65.1%;洗块煤同比上涨244 元/吨至720 元/吨，涨幅51.4%;混煤同比上涨75 元/吨至374 元/吨，涨幅24.9%。
吨煤成本上涨18 元。2008 年，潞安环能吨煤销售成本为289 元/吨，同比上涨53 元/吨，涨幅23.5%，主要是材料费和外购煤成本上涨。其中，潞安收购集团旗下矿井的原煤成本约261776 万元，同比上涨31.5%，高于自身煤炭成本的上涨。
期间费用增长控制合理。潞安环能08 年费用总额为261067 万元，同比增长61%。其中，管理费用219802 万元，同比增长65%;财务费用14590 万元，同比增长411%，主要是合并余吾煤业(600 万吨，100%)增加的借款利息所致。
投资评级：推荐。在保守假设下，我们预计潞安环能2009-2011 年每股收益分别为1.96 元、1.79 元和1.75 元。对比当前市场定价情况，结合潞安环能资源禀赋和产品特点，我们认为至少可采用15 倍PE 相对估值法，合理价值底限为29.40 元，基于潞安集团持续扩张潜力强，故继续维持“推荐”评级。
特别说明：潞安预期比我们更乐观
我们注意到，潞安在年报中预计2009 年原煤产量2840 万吨，煤炭销量2596万吨，煤炭售价512 元/吨，预计营业总收入1646915 万元，营业总成本1243383万元，我们据此测算出潞安环能2009 年净利润为286738 万元，折合EPS 为2.50 元，高出我们预期约25%，主要是成本和费用低于兴业预期，这意味着我们的业绩预测具有一定安全边际。
