从国内来看，出口的持续下滑已使升值成了无法承受之痛。去年下半年开始，在外部需求下降和成本上升的双重挤压下，出口增速连续放缓，但更糟糕的可能还在后头。制造业采购经理指数11月份继续下降，其中新出口订单指数更大跌至29，远低于增长和衰退的分界点50。这些指数是重要的领先指标。
出口一直是中国经济高速发展的引擎之一。为应对经济突然减速，北京最近反复强调要稳定出口。保出口是为了保增长，保增长是为了保就业。如果不能保持一定的增长率，城镇失业和农民工返乡潮问题会凸显出来，埋下社会动荡的隐患。这是一个政治问题。
为此，下半年，政府从去年的政策轨迹上来个180度转弯，3次提高部分产品出口退税率，意在旨在扶持出口导向的劳动密集型企业。要促进出口，让人民币贬值也是可选方案之一。几个月来大宗商品价格大幅下跌和通胀压力的持续下降，也为人民币贬值提供了良机。
中国政府之所以迄今没有明确选择人民币贬值，是因为这种选择的外部政治成本非常高昂：
一，可能会引发外资撤离狂潮，就像升值引发热钱涌入一样；
二，可能会遭到亚洲邻国的指责并引发竞争性贬值，中国10年前表现出来的负责任的大国形象会被破坏；
三，可能引发中国与主要伙伴的贸易摩擦，招来报复性措施。尤为值得一提的是，奥巴马很快新官上任，如果无法收拾现在的烂摊子，恐怕会寻找替罪羊，将矛头对准中国。这是美国政治家们喜欢用的招数。从奥巴马竞选期间指责中国操纵汇率及在贸易问题上的强硬言论中，人们隐约看到贸易战阴云正在悄悄堆积。
或许是考虑到这些因素，中国政府选择通过含蓄的方式来表达在必要时让人民币贬值，以推动出口和刺激经济的意向。先是周小川上月中旬向外界暗示，在促出口的问题上不排除任何可能性；后是央行在本月1日大幅调低人民币兑美元的中间价，引起市场预期汇率政策可能转向；3日，国务院在金融“国9条”中又笼统提到要动用汇率在内的一切政策工具。
但是，这种含蓄也有可能被解读为决策层正在边走边看，取舍不定。或许不久，中国政府就不得不明确表态。
在进亦忧，退亦忧的两难处境下，最好的办法也许是以静制动，即保持汇率的稳定，不升值，也不大幅贬值。
